扩大非公开发行的豁免范围以促进资本形成

2020年11月3日 佛利 Funds Legal Focus 博客
作者: 彼得·D·费策 斯图尔特·弗罗斯 斯蒂芬·梅利 玛格丽特·纳尔逊 托马斯·克雷萨

2020年11月2日,美国证券交易委员会(SEC)投票决定修改其规则,以统一,简化和改进多层且过于复杂的免税发行框架。 SEC认为,这些修订将促进资本形成并扩大投资机会,同时保留或改善重要的投资者保护。

以下是美国证券交易委员会(SEC)提供的修订的重点,以及 这里 是SEC的链接’s release. 该修正案将在《联邦公报》上发布后60天生效,但对《临时法规众筹》规定的延长除外,该规定将在《联邦公报》上发布后生效(这些修正案尚未在《联邦公报》上发布)。

If you have questions, or want more detail regarding specific amendments, please talk to your trusted counselor at 佛利 & Lardner LLP.

强调

集成框架。 当发行人并行或近距离使用各种私募减免时,可能会出现以下问题:“integrated”为了分析合规性。 产生这种需求的原因是,许多豁免在使用上有不同的限制和条件,包括是否允许对投资者进行一般性招揽。如果将具有不同要求的免税产品分开构造,但将其作为一个分析“integrated” offering, it is possible that the 集成 offering will fail to meet all the applicable conditions and limitations. 

修正案建立了一个新的整合框架,该框架提供了一项通用原则,该原则着眼于两项或两项以上发行的特殊事实和情况,并将分析重点放在发行人是否可以确定每项发行均符合《证券法》的注册要求,或特定产品可以免除注册。

修正案还提供了四个非排他性的安全港,免于整合,条件是:

  • Any offering made more than 30 calendar days before the commencement of any other offering, or more than 30 calendar days after the termination or completion of any other offering, will not be 集成 with such other offering(s); provided that:
    • 在被禁止进行一般性招募的豁免要约之后30个日历日或更长时间内允许进行一般性招揽的要约,发行人基于事实和情况,对豁免要约中的每个购买者有合理的信念禁止发行人(或发行人行事的任何人)’(代表)并未通过使用一般性招标来招揽该购买者,或者在禁止一般性招标的豁免发售开始之前与该购买者建立了实质性关系;
  • Offers and sales made in compliance with Rule 701, pursuant to an employee benefit plan, or in compliance with 规 S, will not be 集成 with other offerings;
  • An offering for which a Securities Act registration statement has been filed will not be 集成 if it is made subsequent to:
    • 不允许进行全面招标的终止或完成的报价,
    • 仅允许合格的机构购买者和机构认可的投资者进行的允许全面招标的终止或完成的发行,或
    • 在注册要约开始前30个日历日内已终止或完成的,允许进行一般招标的要约;和
  • Offers and sales made in reliance on an exemption for which general solicitation is permitted will not be 集成 if made subsequent to any terminated or completed offering.

发行和投资限额。 委员会正在修改某些豁免的当前发行和投资限额。

对于条例A,修正案: 

  • 将规则A第2层的最高发行额从5,000万美元提高至7,500万美元;和
  • 将规则A第2层的二级销售的最高发行价从1500万美元提高到2250万美元。

对于法规众筹,修正案: 

  • 将监管众筹的发行上限从107万美元提高到500万美元;
  • 通过以下方式修改法规众筹产品的投资者投资限额:
    • 取消对合格投资者的投资限制;和
    • 在计算非合格投资者的投资限额时,使用其年收入或净资产中的较高者;和
  • 将现有临时救济延长18个月,以免除某些法规众筹财务报表审阅要求,这些发行人在12个月内依赖于豁免而发行250,000美元或以下的证券。

对于条例D的504条,修正案如下: 

  • 将最高发行额从500万美元提高至1000万美元。

“Test-the-Waters” and “Demo Day” Communications. 委员会正在通过以下方式修订提供通讯规则:

  • 允许发行人使用一般性的利息材料招揽“test-the-waters”在确定证券销售将使用哪种豁免之前,获得证券的豁免要约;
  • 允许法规众筹发行人“test-the-waters”在以类似于现行法规A的方式向委员会提交要约文件之前;和
  • 提供一定的“demo day”交流不会被视为一般性的招揽或一般性的广告。

法规众筹和法规A资格。 修正案建立了规则,允许使用某些特殊目的工具,这些工具可作为投资者引导投资于法规众筹发行人的渠道。 修正案还对发行人使用《规章A》施加了资格限制,这违反了《交易法》的报告义务。

特殊豁免的其他改进。  The amendments also:

  • 更改规则506(b)私募中必须提供给非认可投资者的财务信息,以与发行人在A规则发行中必须提供给投资者的财务信息保持一致;
  • 将新项目添加到规则506(c)中的非专有验证方法列表中;
  • 简化对法规A产品的某些要求,并在法规A和注册产品之间建立更大的一致性;和
  • 协调法规D,法规A和法规众筹中的不良行为者丧失资格的规定。

修订后的筹资豁免概述


产品类型 12个月内的发行上限 一般征集   Issuer Requirements 投资者要求 SEC备案或披露要求  转售限制  抢先注册和资格
第4(a)(2)条  None  No 没有  发行人的交易不涉及任何公开发行。 参见SEC诉Ralston Purina Co.  None 是。 Restricted securities  No 
第506(b)条
条例D
 None No  “Bad actor”取消资格 无限的合格投资者

在90天内,多达35位资深但未经认证的投资者
 
表格D

符合A法规规定的非合格投资者的披露要求
 
是。 Restricted securities  Yes
第506(c)条
条例D
 None 是   “Bad actor”取消资格 无限的合格投资者

发行人必须采取合理步骤 验证所有购买者都是合格的投资者
 Form D 是。 Restricted securities  Yes
规则A:一级  $20 million 允许;在资格认证之前,在提交要约声明之前和之后允许进行水质测试 美国或加拿大发行人

不包括空白支票公司,*注册投资公司,业务发展公司,某些证券的发行人,受第12(j)条命令约束的某些发行人以及未提交某些必填报告的法规A和报告发行人

“Bad actor”取消资格

没有资产支持的证券
 
 None 表格1 A,包括两年财务报表

退出报告
 
 No No 
规定A:方法2 7500万美元  As above  As above 除非证券将在国家证券交易所上市,否则未经认可的投资者将受到基于年收入和净值中较高者的投资限制。

表格1 A,包括两年的已审核财务报表

年度,半年度,当前和退出报告

 No 是  
的504条
条例D
 
 $10 million 在有限的情况下允许 不包括空白支票公司,《交易法》报告公司和投资公司

“Bad actor”取消资格
 
 None 表格D  是。 受限制的证券(在有限情况下除外)  No
规 
众筹;第4(a)(6)条
 
 $5 million

在提交表格C之前测试允许的水域

提交C表格后,允许投放广告

发行必须通过注册中介在互联网平台上进行

 

不包括非美国发行人,空白支票公司,《交易法》报告公司和投资公司

“Bad actor”取消资格

 

合格投资者无投资限制

非认可投资者受年收入和净资产中较高者的投资限制

 

表格C,包括根据需要认证,审核或审计的两年财务报表

进度和年度报告

 
12个月转售限制  Yes
州内:第3(a)(11)条 没有联邦限额(通常,每个州的限额在$ 1到$ 5百万之间) 受要约人必须是州内居民。 州内居民“doing business”并在州内注册;不包括注册投资公司 受要约人和购买者必须是本州居民  None 证券必须与州内居民共同使用  No
 Intrastate:   Rule 147 没有联邦限额(通常,每个州的限额在$ 1到$ 5百万之间) 受要约人必须是州内居民。 州内居民“doing business”并在州内注册;不包括注册投资公司 受要约人和购买者必须是本州居民  None 是。 转售必须在州内六个月内  No
 Intrastate:       Rule 147A 没有联邦限额(通常,每个州的限额在$ 1到$ 5百万之间)  Yes 州内居民and “doing business”州内不包括注册投资公司 购买者必须是本州居民  None 是。转售必须在州内六个月内  No
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